国货航上市申请深扒：业绩下滑、关联交易疑云

距离递交深主板上市申请一年多时间，中国国际货运航空股份有限公司（以下简称“国货航”）即将迈入资本市场的“大门”。国货航本次公开发行将于2024年12月16日进行初步询价，初始公开发行股票13.21亿股。然而，其背后隐藏着一些值得关注的问题。

一、业绩下滑与关联交易的依赖性

近三年，国货航的主营业务毛利率逐年下滑，近两年业绩出现负增长。国货航的核心业务是航空货运，分为全货机运输和客机货运两种方式。近年来，国际航空行业的货运收入逐年下滑，航空货运价从高位回落，严重冲击了国货航的业绩。

更值得关注的是，国货航的客机货运业务严重依赖关联方——中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）的客机资源。这种依赖关系体现在两个方面：客机腹舱运输和客机货班运输。客机腹舱运输利用中国国航客机航班的空余货运舱位，而客机货班运输则利用中国国航客机进行专门的货运服务。由于客机货班作为临时运力补充方式已逐步退出市场，且客机腹舱运力尚未完全恢复，导致2023年客机货运业务收入同比下降六成，严重拖累了国货航的整体业绩。

国货航与东航物流、南航物流相比，其航空货运毛利率持续低于同行，这主要是因为国货航客机货运业务规模占比高，而客机货运业务的毛利率相对较低。

具体数据分析：

• 2019-2023年及2024年1-9月，国货航营业收入波动较大，2022-2023年出现负增长。
• 同期，国货航净利润也呈现先增后降的趋势，2022-2023年出现负增长。
• 2021-2023年及2024年1-6月，国货航主营业务毛利率持续下滑，远低于东航物流和南航物流。
• 2021-2023年及2024年1-6月，国货航航空货运服务收入占比逐年下降，客机货运服务收入占比大幅下降。
• 2023年，国货航全货机货运及客机货运吨公里收入均下降，这与航空货运价从高位回落密切相关。

二、关联方交易信息披露不一致

2023年，国货航披露的与关联方的关联交易金额，与关联方（山航股份）披露的数据存在差异，差额或超千万元。具体体现在：

• 国货航披露对山航股份的关联销售额为1579.77万元，而山航股份披露对国货航的关联采购额仅为518.24万元。
• 国货航披露对山航股份的关联采购额为569.05万元，而山航股份披露对国货航及其子公司的关联销售额仅为234.41万元。

虽然国货航在招股说明书中解释了合并范围变化和会计政策变更，但这些因素似乎并不能完全解释上述数据差异。这种信息披露不一致，引发了市场对国货航关联交易透明度的担忧。

三、总结与展望

国货航面临着国际航空货运市场低迷、自身业绩下滑以及关联交易信息披露不一致等多重挑战。虽然国货航拥有中国国航的支持，但其对关联方的依赖性也使其面临着较大的风险。投资者在关注国货航的上市计划时，需要对其财务状况、运营模式和关联交易进行更深入的分析和评估，谨慎决策。

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