中国版乐高布鲁可冲击IPO：高增长背后的隐忧

号称”中国版乐高”的布鲁可集团有限公司（下称”布鲁可”）即将叩开上市之门。其已通过港交所聆讯，并披露了聆讯后的招股书，高盛、华泰国际为其联席保荐人。招股书显示，布鲁可计划发行不超过7239.45万股境外上市普通股，募集资金将用于增强产品设计研发能力、建立自有规模化工厂、丰富IP矩阵、进行以内容驱动的营销活动等。

布鲁可虽然拥有奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威等50多个知名IP授权，并在拼搭角色类玩具市场占据领先地位，但其依赖IP授权的模式也使其面临诸多挑战。

一、高速增长与持续亏损并存

布鲁可的收入在过去几年实现了翻倍增长。2021年、2022年和2023年，其收入分别为3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元；2024年上半年更是达到10.46亿元。这主要得益于其在拼搭角色类玩具市场的成功布局，以及对热门IP的有效利用。根据弗罗斯特沙利文数据，2023年布鲁可在中国拼搭角色类玩具细分市场和中国拼搭类玩具市场的市场份额分别为30.3%和7.4%。

然而，高速增长的背后是持续的亏损。2021年至2023年，布鲁可的净利润分别为-5.07亿元、-4.23亿元和-2.08亿元；2024年上半年为-2.55亿元。虽然经调整净利润在2023年实现扭亏为盈，但其盈利能力仍需进一步提升。

二、依赖代工与IP授权的风险

布鲁可的生产环节依靠第三方代工，这使其在供应链方面缺乏足够的控制力，也容易被竞争对手模仿。此外，其业绩高度依赖于IP授权，特别是奥特曼IP。2024年上半年，奥特曼IP贡献了6.01亿元收入，占总收入的57.4%。一旦授权到期或IP热度下降，布鲁可的业绩将面临严重风险。

虽然布鲁可也拥有自有IP，如”百变布鲁可”和”英雄无限”，并投入大量资金进行内容营销，但其自有IP的知名度和市场影响力仍远低于授权IP，对收入的贡献有限。

三、未来发展方向与挑战

布鲁可需要积极应对以下挑战：

• 增强自有IP的竞争力：加大研发投入，提升自有IP的知名度和市场影响力，降低对授权IP的依赖。
• 提升供应链控制力： 考虑自建工厂或加强与代工厂的合作，确保生产稳定性和产品质量。
• 拓展产品线： 开发更多元化的产品，满足不同年龄段和消费群体的需求。
• 加强成本控制： 提升运营效率，降低销售及经销开支，提高盈利能力。

布鲁可的上市，将为其发展提供新的资金和机遇，但也面临着巨大的挑战。其能否成功摆脱对授权IP的依赖，建立起自身的核心竞争力，将决定其未来的发展前景。 投资者需要仔细评估其业务模式的风险，并对未来的盈利能力进行谨慎判断。