星图测控IPO：应收账款、关联交易与独立性疑云

2024年12月9日，中科星图测控技术股份有限公司（简称星图测控）成功提交注册，拟在北交所上市，募集资金1.905亿元。然而，《摩斯IPO》研究发现，星图测控在应收账款管理、与控股股东的关联交易、独立性以及研发能力等方面，均受到北交所的反复问询，暴露出诸多风险，值得投资者深入关注。

一、应收账款激增，回款效率堪忧

星图测控主要从事航天测控管理、航天数字仿真等业务，收入主要来源于技术开发与服务。2021年至2024年上半年，公司主营业务收入快速增长，但应收账款也随之暴涨，回款效率却持续下降。2024年上半年，应收账款占营业收入比例高达171.98%，应收账款周转率仅为0.45，远低于行业平均水平。这表明公司面临巨大的资金回笼压力。

更令人担忧的是，星图测控的主要应收账款来自控股股东中科星图和实际控制人中国科学院空天院。这类客户付款流程冗长，部分账款甚至逾期未收回。北交所对此提出质疑，认为公司可能通过放宽信用政策或加大赊销力度来扩大收入，甚至存在关联方资金占用的风险。星图测控回应称，应收账款增长是多种因素共同作用的结果，但并未完全消除市场疑虑。

二、关联交易频繁，独立性存疑

星图测控的控股股东为中科星图，实际控制人为中国科学院空天院。这两家公司不仅是星图测控的重要股东，也位列公司前五大客户名单。这种高度重叠的关系引发了北交所的反复问询，质疑公司关联交易的真实性、公允性和合理性。

报告期内，星图测控与关联方进行大规模的关联销售和采购。关联交易的毛利率普遍高于非关联交易，这进一步加剧了市场对公司独立性的担忧。此外，星图测控多名董事和高管在控股股东及实际控制人处兼职，公司与控股股东旗下多家子公司共用办公资源，这些都表明公司与控股股东之间的界限模糊，独立性难以保证。

北交所要求星图测控详细说明关联交易的具体内容、背景和原因，并阐明公司在业务、资产、人员、财务和机构等方面是否与控股股东及实际控制人实现完全分离。星图测控回应称，公司业绩增长是多种因素共同作用的结果，但并未有效回应市场对于关联交易可能导致利益输送、损害中小股东利益的担忧。

三、研发能力提升迅速，引发市场质疑

被中科星图收购后，星图测控的研发费用和研发成果迅速增长。然而，这种快速提升也引发了市场的质疑：研发投入是否独立？核心技术是否来源于控股股东或实际控制人？研发人员的来源和去向是否存在关联交易？

此外，星图测控总经理牛威将其部分股权转让给公司员工持股平台，但这些平台的部分合伙人来自中科星图或其控股子公司，这又增加了关联交易的复杂性，引发了北交所关于是否存在利益输送以及控股股东是否实际控制员工持股平台的质疑。

总结

星图测控的IPO之路面临诸多挑战。应收账款激增、关联交易频繁、独立性存疑以及研发能力的快速提升，都给投资者带来了诸多不确定性。北交所的反复问询，也反映出监管机构对公司治理和信息披露的严格要求。投资者需谨慎评估星图测控的投资风险，理性决策。