龙蟠科技(02465)深度解析：印尼产能释放与国内降本增效共筑增长引擎

兴证国际证券发布研报，首予龙蟠科技（02465）“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为-6.63亿元、0.83亿元、5.06亿元。 该评级基于公司磷酸铁锂业务的结构性优化，以及在原材料自供、能源、费用等多方面采取的降本增效措施。

磷酸铁锂业务：海外市场机遇与国内市场优化

龙蟠科技的收入主要来自磷酸铁锂业务。2024年上半年，磷酸铁锂正极材料和车用精细化学品分别占据公司收入的69.4%和27.2%。尽管2024年公司预计亏损，但主要由于资产减值计提和上市费用等一次性因素影响，这为2025年扭亏为盈奠定了基础。

公司在印尼拥有12万吨磷酸铁锂产能，其中一期3万吨已投产。印尼工厂的稀缺性以及与LGES、BlueOval等国际巨头的长期供货协议，将带来可观的增量利润。 这些海外订单具有溢价优势，并受益于印尼较低的能源和人工成本以及税收优惠政策，有效抵消了建设成本和原辅料运输成本的增加。尤其值得关注的是，公司与LGES签订的长期供货协议，约定2024-2028年销售16万吨磷酸铁锂，并可能额外销售36万吨，总计52万吨，这对于公司未来的业绩增长具有重要意义。

在国内市场，龙蟠科技拥有布局合理的磷酸铁锂产能，并与宁德时代、欣旺达等国内外主流电池企业建立了长期合作关系。公司正通过高压密产品的提价和多方面降本增效措施，力争实现国内磷酸铁锂订单的减亏或扭亏为盈。降本增效的举措包括碳酸锂和磷酸铁的自供，以及在天然气、电力、三费等方面的成本控制。

车用精细化学品业务：稳定盈利来源

龙蟠科技的车用精细化学品业务，凭借多元化的品牌、渠道和产品线，在市场上占据优势地位。2023年，公司柴油发动机尾气处理液和冷却液销量均位列中国内地第三。 新能源汽车、数据中心、充电桩等新兴领域的需求增长，也为冷却液市场带来了新的增长点，为公司提供了稳定的盈利来源。

投资建议与风险提示

兴证国际证券认为，龙蟠科技的印尼产能释放、国内市场优化以及车用精细化学品业务的稳定盈利，将驱动公司未来业绩增长。 然而，投资者也需要注意印尼产能释放不及预期、产品及原材料价格波动、客户履约风险、海外政策风险等潜在风险。 4.8x的2026年PE和0.74x的PB估值，相对较低，体现了市场对其未来发展的预期。 投资者需结合自身风险承受能力，谨慎决策。