爱尔眼科：曾经的并购神话，如今的增长困境

曾经的“大牛股”爱尔眼科，市值从巅峰期的近4000亿跌至如今的1300多亿，回撤近80%，业绩增速也大幅放缓。其过去辉煌的业绩和估值“戴维斯双击”，主要得益于创新的并购增长模式，但如今这一模式面临诸多挑战。

爱尔眼科从2014年开始通过设立产业并购基金进行扩张，医院数量从71家增至881家。然而，这种模式暴露出三大弊端：首先，快速扩张导致管理半径过长，内控难度加大，近年来屡遭医疗纠纷和行政处罚，严重影响声誉和市值；其次，巨额商誉（2024年三季度末高达87.17亿元，占净资产比例远超40%）带来商誉减值风险；最后，这种模式容易被模仿，同行纷纷效仿，导致行业竞争加剧。

此外，眼科行业市场环境也发生变化。眼科手术缺乏复购率，主要消费人群为青少年，但出生率下降和“双减”政策导致未来潜在客户群体可能萎缩，行业增长空间有限。

目前，A股三家眼科上市公司均面临业绩压力。爱尔眼科虽然前三季度利润仍有增长，但未来增长动力不足。

然而，中国即将进入重度老龄化社会，白内障患者数量庞大，但手术渗透率较低。如果爱尔眼科能够抓住机遇，将目标客户群体转向老年人，专注于白内障等老年人眼科疾病治疗，或许能开辟新的增长曲线。