用友金融分拆上市折戟：业绩、同业竞争与关联交易疑云

用友网络分拆子公司用友金融上市的计划最终以撤回申请告终，引发市场广泛关注。本文深入分析了用友金融分拆上市失败背后的原因，主要体现在以下几个方面：

一、母公司业绩拖累：2021-2023年，用友网络净利润持续下滑，2023年更出现超9亿元亏损。根据《上市公司分拆规则(试行)》，上市公司需满足最近三年连续盈利、扣除分拆子公司净利润后累计不低于6亿元等条件。而用友金融2023年净利润不足1亿元，难以弥补用友网络的亏损，使其难以满足分拆上市条件。

二、同业竞争质疑：监管层对用友金融与控股股东用友网络之间是否存在同业竞争进行了“三连问”。尽管用友金融否认存在相同性，但其与关联方存在共用联系方式、相同客户以及服务内容重叠的情况，引发市场对业务独立性与潜在竞争的担忧。例如，用友金融与友泰商服共用联系方式，且均与中国人寿、中国人保等公司存在业务往来，服务内容存在高度相似性。

三、关联交易隐患：用友金融主要产品“采购云”平台与控股股东用友网络的“友云采”平台存在关联。用户在“金采云”注册登录后会自动跳转至“友云采”官网，并自动开通用友网络的其他服务，如“用友电子发票”等。这种“相互链接”的现象，以及用友金融此前向用友网络采购成熟产品的历史，引发了对其业务独立性和自主研发能力的质疑。此外，用友金融收入确认依据包含发票，而发票对接至用友网络，进一步加剧了关联交易的隐患。

四、做市商关联交易：用友金融上市辅导前，与中泰证券签订做市商协议。2021年，中泰证券做市账户成为用友金融前十大股东，同期双方存在数百万元的合同负债。在中泰证券提供做市服务期间，用友金融股价上涨显著。中泰证券此前的做市交易违规记录，以及其在用友网络2023年三季度报披露亏损后仍维持“买入”评级，并在随后三个月内用友网络股价大幅下跌，进一步加剧了市场对其关联交易的担忧。

综上所述，用友金融分拆上市失败，是其自身业绩、同业竞争、关联交易以及做市商关联等多重因素共同作用的结果。监管层对分拆上市的严格审核，也反映了对资本市场规范发展的重视。